Q1原料药板块营收同比基本持平✿ღღღღ，利润同比快速增长✿ღღღღ。原料药板块共选取了32家公司✿ღღღღ，2024年✿ღღღღ，板块实现营业总收入1176.77亿元✿ღღღღ，同比增长6.74%✿ღღღღ，实现归母净利润150.46亿元✿ღღღღ，同比增长27.89%立即博真人游戏娱乐✿ღღღღ，实现扣非净利润140.29亿元✿ღღღღ，同比增长24.42%✿ღღღღ。利润快速增长的主要原因是✿ღღღღ：①2023H2基数相对较低✿ღღღღ；②2024H2✿ღღღღ，全球下游厂商去库存逐渐结束✿ღღღღ，原料药企业出货量逐步恢复✿ღღღღ，同时部分公司新产品加速放量✿ღღღღ；③2024H2产品价格同比下降幅度相较上半年已经明显缩小✿ღღღღ；④各公司降本增效效果持续显现✿ღღღღ，期间费用率同比下降✿ღღღღ；⑤减值影响同比减弱✿ღღღღ。2025年Q1✿ღღღღ，板块实现营业总收入295.46亿元✿ღღღღ，同比下降0.48%✿ღღღღ，实现归母净利润45.62亿元✿ღღღღ，同比增长20.87%✿ღღღღ，实现扣非净利润43.65亿元✿ღღღღ，同比增长21.98%✿ღღღღ。在去年同期高基数下✿ღღღღ，原料药板块实现营业总收入同比基本持平✿ღღღღ，环比增长5.77%✿ღღღღ，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长✿ღღღღ，环比分别大幅增长91.12%和81.95%立即博真人游戏娱乐✿ღღღღ。Q1原料药企业出货量逐步恢复✿ღღღღ，毛利率同比提升1.76pct✿ღღღღ，同时降本增效持续推进✿ღღღღ，期间费用率同比下降0.81pct✿ღღღღ，此外✿ღღღღ，2024Q4多家公司计提资产减值损失✿ღღღღ，2025年Q1减值影响环比减弱✿ღღღღ。

　　降本增效持续推进✿ღღღღ，Q1净利率创近四年同期新高✿ღღღღ。2024年✿ღღღღ，原料药板块毛利率为38.00%✿ღღღღ，同比+1.58pct✿ღღღღ，净利率为12.79%✿ღღღღ，同比+4.97pct✿ღღღღ，净利率同比明显提升✿ღღღღ，且毛利率呈逐季度改善趋势✿ღღღღ，主要原因是2024年部分产品价格降幅逐步收窄并企稳✿ღღღღ，且全球下游厂商去库存逐渐结束✿ღღღღ，原料药企业出货量逐步恢复✿ღღღღ，规模效应提升✿ღღღღ，降本增效效果开始显现✿ღღღღ，期间费用率同比-1.55pct✿ღღღღ，同时减值影响大幅减弱✿ღღღღ，盈利能力修复✿ღღღღ。2025年Q1✿ღღღღ，板块毛利率为38.14%立即博集团✿ღღღღ。✿ღღღღ，同比+1.76pct✿ღღღღ，净利率为15.41%旧版幸福宝✿ღღღღ，同比+2.63pct✿ღღღღ，环比+7.06pct✿ღღღღ，净利率同比提升主要原因是期间费用率同比-0.81pct✿ღღღღ，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱✿ღღღღ，2024年Q4板块资产减值为12.75亿元旧版幸福宝立即博真人游戏娱乐✿ღღღღ，而2025年Q1仅为1.56亿元✿ღღღღ。

　　板块估值修复✿ღღღღ，但仍处于历史低位立即博真人游戏娱乐✿ღღღღ。2024年及2025年Q1✿ღღღღ，原料药板块仍旧面临行业竞争加剧立即博官方网站✿ღღღღ，✿ღღღღ、产品价格下降的压力✿ღღღღ，但价格下降幅度逐渐收窄✿ღღღღ，Q1部分产品价格底部震荡✿ღღღღ，同时行业去库存基本结束✿ღღღღ，印度竞争预期减弱✿ღღღღ，从估值来看✿ღღღღ，2024年原料药板块估值处于历史低位✿ღღღღ，截至2024年末✿ღღღღ，原料药板块PE为30.26倍旧版幸福宝✿ღღღღ，处于14%历史分位✿ღღღღ，相较医药生物行业的溢价率为12.23%✿ღღღღ。截至2025年Q1末✿ღღღღ，原料药板块PE为33.97倍✿ღღღღ，处于18%历史分位✿ღღღღ，相较医药生物行业的溢价率为29.43%✿ღღღღ。

　　2025-2030年✿ღღღღ，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元✿ღღღღ，相较2019-2024年总额增长124%✿ღღღღ，同时✿ღღღღ，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期✿ღღღღ，专利悬崖有望带来原料药增量需求✿ღღღღ。

　　2024年✿ღღღღ，规模以上工业企业原料药产量为358.30万吨✿ღღღღ，同比增长4.6%✿ღღღღ，Q1受23年同期高基数影响同比下降7.0%旧版幸福宝✿ღღღღ，Q2/Q3/Q4产量分别同比增长12.8%/14.9%/1.3%✿ღღღღ；2024年✿ღღღღ，印度原料药及中间体从中国进口额为34.00亿元✿ღღღღ，同比增长4.9%✿ღღღღ，进口量为37.50万吨✿ღღღღ，同比快速增长11.1%✿ღღღღ，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长7.21%/22.18%/4.76%/11.18%✿ღღღღ，进口额及进口量均达到过去4年最高水平✿ღღღღ。结合中印两国情况✿ღღღღ，原料药行业需求端边际改善明显立即博真人游戏娱乐✿ღღღღ，去库存阶段或已接近终结旧版幸福宝✿ღღღღ。

　　截至2025年一季度末✿ღღღღ，原料药板块在建工程为163.57亿元✿ღღღღ，同比下滑4.31%✿ღღღღ，规模同比减少7.36亿元✿ღღღღ，部分在建工程陆续转固✿ღღღღ，在建工程投入放缓✿ღღღღ，从在建工程与固定资产比值来看立即博真人游戏娱乐✿ღღღღ，2025年一季度末为0.20✿ღღღღ，比值自2023年以来持续下降✿ღღღღ。同时✿ღღღღ，2025年3月印度政府决定放弃230亿美元的国内制造业激励计划✿ღღღღ，其中原料药PLI计划整体实施效果仍不理想✿ღღღღ，连续三年资金利用不充分立即博在线投注✿ღღღღ，立刻博棋牌✿ღღღღ，✿ღღღღ，2021-22财年✿ღღღღ，修订预算(RE)为0.28亿卢比✿ღღღღ，实际支出为0.22亿卢比✿ღღღღ；2022-23财年旧版幸福宝✿ღღღღ，预算(BE)为39.00亿卢比✿ღღღღ，后降至1.46亿卢比✿ღღღღ，但实际支出为0.60亿卢比✿ღღღღ；2023-24财年✿ღღღღ，预算(BE)为10.00亿卢比✿ღღღღ，后降至1.61亿卢比✿ღღღღ，实际支出为1.17亿卢比✿ღღღღ。此外✿ღღღღ，印度原料药园区建设进展缓慢✿ღღღღ，期限延长至2026Q1立即博官方游戏大厅✿ღღღღ。✿ღღღღ，印度中央政府和邦政府已拨给古吉拉特邦✿ღღღღ、喜马偕尔邦✿ღღღღ、安得拉邦的补助资金分别为43.71亿卢比✿ღღღღ、26.05亿卢比✿ღღღღ、35.73亿卢比✿ღღღღ，截至2025年1月✿ღღღღ，使用资金占补助资金比例为58%✿ღღღღ、18%✿ღღღღ、13%✿ღღღღ，三个邦已提交了修订后的时间表✿ღღღღ，预计2026年3月完成原料药园区的建设✿ღღღღ。结合中印两国情况✿ღღღღ，行业产能扩张放缓✿ღღღღ，新产能释放仍需时间✿ღღღღ。

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